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Opinión |
 Rafael Sambola Puig : Dividendos
Cuando un inversor decide acudir al mercado de capitales para adquirir acciones a un precio determinado, su elección se fundamentará en la probabilidad que tenga la compañía de generar una rentabilidad acorde con el riesgo asumido en la inversión.
Esta rentabilidad la podrá conseguir de dos posibles formas: con la venta de las acciones, si éstas han mejorado su valor en el transcurso del tiempo, o bien mediante la percepción de unos dividendos, factor éste clave para que el accionista esté predispuesto a seguir invirtiendo en la sociedad.
Sin embargo, existen una serie de circunstancias que pueden limitar el reparto de los beneficios. En primer lugar las restricciones mencionadas en la Ley de SA, en segundo lugar las establecidas en los propios estatutos de la empresa, en tercer lugar los covenants (cláusulas) que pueden marcar las entidades de crédito, para garantizar el pago de la deuda, y por último la que hace referencia al 'sentido común', para mantener una coherencia en la estructura financiera futura de la empresa.
Es a este último apartado al que quiero referirme, y en concreto, a la autofinanciación que toda empresa precisa dotar, para tener un crecimiento sostenible y acometer sus inversiones no corrientes, sin aumentar su volumen de endeudamiento.
Sirva como claro ejemplo de esta situación el argumento esgrimido por Antonio Brufau, presidente de Repsol, para recortar el dividendo de este año, ante las futuras inversiones previstas en los nuevos pozos petroleros descubiertos en Latinoamérica.
También dentro de las decisiones calificadas como de 'sentido común' se encuentran aquéllas cuya restricción del dividendo se produce en situaciones de entornos económicos de difícil predicción, como por ejemplo la situación que estamos viviendo en la actualidad. Aunque la proposición de distribución de las ganancias corre a cargo del consejo de administración, serán los accionistas quienes deberán validar su propuesta. La pregunta lógica que éstos deberían plantear es si el beneficio retenido generará una tasa de retorno atractivo y por lo tanto merecerá la pena desistir de ellos temporalmente, a cambio de ganancias futuras más altas. Si analizamos la información financiera de Google Inc. observaremos que los accionistas han renunciado al dividendo durante estos últimos años y han reinvertido el beneficio en su totalidad. Como contrapartida, y según Standard&Poor’s, los cash flow libres de los próximos 5 años se incrementarán un promedio del 14%.
Hechas estas reflexiones merece la pena contrastarlas con las noticias aparecidas en la prensa escrita, en donde se asegura que el reparto de dividendos de las empresas españolas cotizadas ha supuesto este año el pago de 31.000 millones de euros, con un crecimiento medio del 14%, en relación al mismo período del año anterior (enero-noviembre del 2008). Ante esta noticia cabe preguntarse: ¿Nuestro entorno económico será más estable y predecible y por lo tanto permite ser más generoso en su reparto? ¿Estamos suponiendo que la reinversión de beneficios generará una tasa de retorno poco atractiva y por lo tanto es mejor retribuir ahora al accionista que esperar una baja rentabilidad futura?
Si en estas empresas se prevén necesidades de inversión y también de crecimiento de los ingresos, ¿se financiarán con menos reinversión de beneficios y por tanto con un incremento de su apalancamiento?
Rafael Sambola profesor de finanzas de EADA
 Rafael Sambola Puig : Algunas reflexiones sobre el cambio de ciclo
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